www.hexun.com 【2005.12.31 11:54】网易证券/平安证券
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受前期中国石油宣布溢价回购旗下子公司锦州石化、辽河油田和吉林化工流通股以及中国石化将在股改前全面整合旗下子公司等消息的刺激，近期并购概念个股持续表现活跃，中原油气、山东铝业、关铝股份、石油大明等个股均给投资者贡献了不错的收益。
中国石油溢价收购旗下公司流通股以及市场对并购概念个股的炒作，可以看作是A股市场收购重组行为的预演。我们认为，随着A股市场股权分置改革的逐步完成，市场化条件下的并购行为，将有望成为2006年A股市场的焦点和投资机会所在。
股改后可能引发激烈的收购与反收购战一直以来，中国证券市场的并购行为就没有停止过，围绕企业控制权所展开的争夺以及由此给市场带来的炒作机会，也持续成为市场的焦点。前期中国石油宣布溢价收购旗下子公司流通股，激发了投资者对A股市场并购概念个股的热炒和想像空间。
在送股已成为股改主要对价方式的情况下，股改将使得A股公司的持股趋向分散。同时，原非流通股获得流通权后，其股份的流动性和变现能力大大加强。另一方面，A股市场经历了长达5年的调整，不少优势品种的估值已明显低于其合理价值，部分A股公司的股票市值，已低于其重置成本，尤其股改对价带来A股估值风险的一次性释放，也增加了实力机构对A股公司收购兼并的意愿。
我们预期，随着股改的逐步完成，围绕企业控制权所展开的收购和反收购行为，将有望成为中国证券市场的焦点之一。由此可能带来的投资机会，值得投资者高度关注。
值得关注的并购题材和个股在二级市场上进行成功收购的首要条件，在于相关公司的股权结构充分分散。因此，在关注并购题材个股时，建议投资者首先把目光投向那些处于相对控股状态的公司（我们设定的标准是股改前第一大股东持股比例在30%以下，股改后第一大股东持股在25%以下）。
在满足这一前提条件下，我们建议投资者重点关注以下3类公司可能面临的并购和反并购机会：1、价值被低估，具备规模效应的公司目前A股市场中不少个股已处于超跌状态，部分公司的股票市值甚至已低于其合理的重置价值，由此给市场并购提供了理想机会。尤其那些价值被低估的优势企业，预期首先会成为产业资本进行行业重组和整合所关注的对象。
同时，那些历史上业绩表现理想，行业具备规模效应，但由于市场竞争激烈，导致企业短期盈利表现不佳的公司，也往往会成为行业优势企业在进行行业整合和兼并重组时考虑逢低买入的理想品种。
基于上述分析，我们建议投资者重点关注符合以下条件的公司所面临的并购重组机会：（1）股价相对每股净资产溢价20%以下，股改后股价相对每股净资产溢价在15%以内；（2）近3年的平均净资产收益率超过1年期贷款利率；（3）以制造业公司为主。
2、资产重估增值明显的公司典型的如商业零售和房地产类公司。
受业绩限制，目前A股中商业零售类公司的股价相对净资产溢价的幅度普遍不高。但我们看到，商业零售类公司的经营网点往往属于所在地区的黄金地段。相关资产的实际价值已较其原来的购入或建设成本大幅提升。但由于会计制度的限制，商业零售类公司资产的账面价值仍然主要是按照历史成本原则进行核算。这就使得相关公司的真实价值存在被低估的可能。另外，商业零售类公司的股本规模普遍不大，并购的成本相对有限，由此也降低了收购的门槛。
同样，对于那些土地储备或者房产物业丰富的房地产类公司，在人民币持续保持升值及房地产价格维持高位的情况下，和商业零售类公司相类似，其资产价值也存在被低估的可能。从而使得那些资产重估增值明显的商业零售和房地产类公司，也往往会成为一些产业资本关注的焦点，成为二级市场中收购与反收购行为的“高发”品种。
3、壳成本较低的小盘绩差股在成熟资本市场，小盘绩差股属于低成本的“壳资源”，往往会成为那些希望买壳上市的企业所优先选择的对象。而在收购成功后给持有人带来的巨大盈利机会，也使得二级市场对小盘绩差股的并购行为保持高度的关注和期待。典型的如1999年香港电信盈科收购得信佳，导致得信佳的股价在短期内急升数十倍。
随着股改的完成，A股市场上已逐步被边缘化的绩差股，尤其那些流通市值较低的小盘绩差股，预期也会成为那些希望通过买壳上市的企业重点关注的壳资源，由此可能带来的巨大盈利机会，同样值得投资者关注。
但需要说明的是，绩差股的业绩普遍不理想，并且并购的不确定性和信息的不对称，使得持有这些个股所面临的风险普遍较大。因此，对于这类个股，更多的只适合风险偏好较高的投机性资金关注。
把握主力脉搏