国际融资外汇风险防范
王雪青 邵 虹 刘俊颖
中国软科学，２０００年第３期
摘 要： 我国企业在国际融资中不可避免的面临着很大的外汇风险，本文主要从融资角度分析了外汇风险的各种防范措施，其中包括货币的选择、贷款协议中的保护性条款和金融衍生工具的利用。
关键词： 国际融资 外汇风险 风险管理 金融衍生工具
所谓融资，就是融通资金，系指资金在持有者之间融通，以调剂余缺。如果资金的融通发生在本国资金持有者之间，而不涉及其他国家的资金持有者，就是国内融资；如果资金持有者涉及其他国家，超越了国境，则是国际融资。
采取国际融资，将会面临比国内融资更大的风险，如：国家风险、外汇风险、利率风险等。所谓外汇风险是指因汇率变动给经济交易主体带来经济损失的可能性。汇率变动既可能带来损失，也可能带来收益，这是外汇风险的一个重要特征。因为汇率意外变动带来的收益不会影响到企业财务的稳定性，因此本文针对汇率变动的意外损失进行研究。
企业外汇风险管理的目标是：消除或降低不可预期的汇率变动而引起的企业现金流量与经济价值的波动。根据这一目标，企业应对可能存在的外汇风险制订相应的管理目标，并采取适当的策略，以使外汇风险对企业价值和现金流量的影响最小化。
我们下面主要从融资角度分析外汇风险的防范措施和管理办法。
一、融资货币的选择
在国际融资中选择何种货币，直接关系到融资主体是否将承担外汇风险，将承担多大的外汇风险。因此融资货币的选择是融资主体要考虑的一个重要问题，可以采用以下策略：
１．融资货币多元化。国际金融市场变幻莫测，对一种货币的汇率走势往往很难准确把握，最好采取融资多元化策略，也就是持有多种货币组合的债务。一种货币的升值导致的债务增加靠另一种货币贬值导致的负债减少来抵消。只要合理选择货币组合，就可以降低单一货币汇率波动造成的损失。
２．选择可自由兑换货币。选择可自由兑换货币，既便于外汇资金的调拔和运用，也有助于转移货币汇率的风险，即可以根据汇率变化的趋势或外汇资金的需要，随时在外汇市场上兑换与转移。目前我国对外经济贸易中使用的可自由兑换货币包括美元、英镑、法国法郎、德国马克、日元、瑞士法郎、荷兰盾、加拿大元、意大利里拉及港元等。
３．筹款货币与用款货币、还款货币尽量一致，或者筹借与用款、还款货币的汇率波动具有相似性的货币。从总体上讲，尽量使筹（借）款货币币种与本企业出口创汇的币种相一致，如对外发行债券，债券的面值货币的币种应尽量与其使用的币种和所创外汇收入的币种相一致，这样可避免由于汇率变动，几种货币互换而产生的外汇风险。反之，则会使企业经常处于汇率风险之中。如果不同外汇的汇率波动具有相似性，就意味着无论汇率怎样波动，多头的外汇都能较好地抵消单头的外汇，使现金流保持相对的稳定。例如：某跨国企业以英磅为本币，每月向德国出口价值３０万马克的产品，企业融资渠道有两种选择，借马克或借瑞士法郎，借马克的好处是可以直接以收入所得的马克来还债，而借瑞士法郎成本（融资成本）较低，因为瑞士法朗和马克相对于英磅的汇率波动很相似，所以决定选择瑞士法朗，这样在保持了净现金流的相对稳定的情况下，降低了融资成本。
二、利用贷款协议中的保护性条款
如果融资主体对判断汇率走势缺乏经验或信心不足，对所选择的融资货币尚觉不够稳妥，为进一步提高保险系数，可在贷款协议中订立保护性条款。例如：“货币可转换条款”、“货币保值条款”、“提前还款”和“延期还款”等等，这些都直接涉及到融资以后的外汇风险及几年后的收益，需要善加运用。所谓货币保值条款是指签订贷款协议时，规定一种货币或一组货币为保值货币，偿还贷款时按保值货币与支付货币的汇率变化调整支付货币的汇价。以一种货币为保值货币，通常选择比较稳定的货币。如美元疲软，美元贷款可以采用瑞士法郎为保值货币。“提前偿还条款”是借款人规避风险的一种保护性措施。当筹资者融入的货币汇率趋于上扬时，若筹资者仍按原协议期限还款；或是在以浮动利率融资时，若市场利率水平趋于上升；或者在固定利率融资协议下，市场利率趋于下降时，筹资者将面临利率风险。在以上三种情况下，借款者可借助在贷款协议中的“提前偿还条款”，提前偿还本息，避免汇率和利率不利变动的风险。
三、利用金融衍生工具进行外汇风险管理
１．货币掉期。经常使用的掉期有三种形式：利率掉期、货币掉期和商品掉期。一般的利率掉期是在同一种货币之间进行，在汇率风险管理中不常用。而商品掉期常用于锁定商品价格风险。常用于外汇风险管理的是货币掉期。货币掉期是一种货币交易，交易双方按照事先确定的汇率和时间相互交换两种货币。这项措施可用来锁定融资本金部分的风险。假设国内某公司想从美国筹借２亿美元，浮动利率ＬＩＢＯＲ＋０．５％的贷款，同时美国的某跨国企业亦准备为其在中国的子公司筹措一笔１６．６亿人民币的贷款，年利率７％，两笔资金的期限同为２０年，假设当时汇价为ＵＳ＄１＝ＲＭＢ８．３，Ａ、Ｂ两公司可通过货币掉期来防范汇率风险。国内企业利用境内企业筹资优势筹集１６．６亿人民币按７％贷给美跨国公司，美公司则筹借２亿美金贷给中国公司，以当时现汇价计算本金相等。贷款期满时的货币本金互换汇率仍按签约时汇价计，因此，本金的汇率风险已被防范。而每期的利息支付按付息时的汇价付息。对于双方来说，仅承担的是利息上的汇率风险。
２．货币期权。期权是持有人（期权的买方）的一种权利（而不是一种义务），即期权的持有人有权利在未来的一个特定时间（或时间段内），按照一个预先确定的价格（称为期权结算价格或执行价格，即ｓｔｒｉｋｅｐｒｉｃｅ）和数量买入或卖出一种特定的商品，另一方（期权的卖方）则有义务在持有人购买或出售时，相应的出售或购买。对于融资者，在汇率波动幅度较大，且不能确定的判断其变动趋势时，可以购买货币期权，来规避外汇风险，当汇率朝有利方向变化时，选择执行合约，获得利润；在汇率朝不利方向变化时，放弃合约履行，其损失为期权费。期权与掉期相比，其优势主要在于，期权使其持有人在管理不可预见风险同时，不增加任何新的风险，这是因为期权是否被执行的决定权掌握在期权持有人手上。但是，购买期权时的期权费有时是很昂贵的，所以必须对汇率风险进行全面评价的基础上才能做出正确的决策。
３．远期外汇合约和外汇期货合约。远期外汇合约根据签署日期确定的汇率购买或出售某种外汇，但是实际付款和交割则是发生在未来某一特定日期；外汇期货合约在性质上与远期外汇合约相同，区别只是外汇期货合约的每一项交易的条款是标准化的，合约的金额也是固定的。以上分析了外汇风险的各种防范措施和管理方法，在实际进行外汇风险管理时，必须与利率风险、市场风险等其他风险综合考虑，对风险管理措施的风险和成本结构进行认真分析研究，同时结合对企业风险的分析和认识，看清楚风险管理工具的成本代价是否与企业风险暴露程度相匹配，其工具的选择是否真正有利于降低或减少企业的外汇风险损失，才能真正实现企业的风险管理目标。