现代经济
浅析中国货币政策变迂的市场化路径
郭宇兵山东财政学院山东济南250014
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摘要：我国货币政策的改革及发展，体现了我国经济体制由高度集中向市场化的转变．较好地适应了经济体制及金融体系的变迁。本文以市场化的视角，系统论述改革开放以来我国货币政策体系改革、变迁、演进的渐进主义路径。总结、归纳了我国货币政策适应市场化
经济体制变化的特点，并对我国货币政策未来变革及演进方向进行了展望。
关键词：货币政策；市场化；变迁；路径
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我国经济体制改革过程中面向市场的一系列制度安排及制度结构的持续演进，成为推动经济发展的主要动力。货币政策作为这些制度安排及结构中的一项重要内容，随着改革的深入而逐步深化，体现了我国渐进式的市场化改革路径。研究我国改革开放以来货币政策的变迁路径，有利于理清货币政策的发展趋势，规避改革过程中的制度性风险，从而进一步完善宏观调控体系，推动市场化改革进程，因而具有比较重要的现实意义。
长期以来，中央银行贷款业务是我国中央银行调控基础货币的重要渠道。中央银行贷款从1984年开始发放，这些贷款投向农副产品收购、国家重点建设项日等重点领域，对经济发展起到积极作用。1997年以后，中央银行贷款的主要用于农业发展银行收购农副产品、资产管理公司剥离不良资产以及支持地方关闭资不抵债的中小金融机构。这种情况导致对国有商业银行的贷款余额更加迅猛地下降。再贴现业务始于1986年，由于诸多原因的限制，再贴现业务量在中国人民银行
资产中的比重微不足道。
一、我闻货币政策变迁的市场化路径回顾
我国中央银行在_二十‘多年的改革开放实践中，初步形成了间接化的货币政策调控体系。可以说，中央银行货币政策体系的形成是以市场化为导向的经济体制改革的必然产物。本文首先从货币政策体系的各个方面，结合我国市场化导向的改革进程及经济金融演进的历史，对货币政策变迁路径做一简要同顾。
I 一) 货币政策目标的转变和确立
3．公开市场操作的变革及演进
伴随着1994年外汇管理体制的重大改革，中国人民银行公开市场也从外汇市场操作开始起步。2003年4月以后。中国人民银行将发行央行票据作为央行调控基础货币的新形势，通过发行央行票据收回银行体系多余的流动性。自2007年9月起，中国人民银行启动并逐步加大以特别国债为质押的正同购操作力度，搭配使用央行票据、特别国债等T 具，灵活开展公开市场操作。公开市场操作目前已成为中国人民银行货币政策日常操作的重要工具。
4．利率工具的变革及演进
由于市场经济体制尚未成熟、金融市场不规范等诸多条件的限制，我国还不能完全实现利率的市场化及自由化，因而利率并不作为货币政策的操作目标或中介目标，而足货币政策操作的重要工具。1996年以来，利率市场化改革得以稳步推进。截至1999年年底，已实现了银行间市场利率、国债和政策性金融债发行利率的市场化，先后简化了120种左右的利率种类和档次．在金融机构资产、负债业务中，受利率管制约束的比例南改革前几乎100％下降到51％和74％。
5．汇率政策的变革及演进
由于长期的计划经济体制，在20世纪80年代中期之前，我国尚无货币政策目标之说。1986年通过的《中华人民共和国银行管理条例》。首次将金融机构的任务界定为“发展经济、稳定货币、提高社会经济效益”，这可以理解为对货币政策目标的一个粗略表述。1993年12月《国务院关于金融体制改革的决定》提出，我国货币政策的最终目标是“保持货币的稳定，并以此促进经济增长”，这是对多年来我国货币政策双重目标的重大改革。1995年的《中国人民银行法》为“价格稳定”的单一目标提供了法律依据．明确规定“货币政策目标是保持货币币值的稳定。并以此促进经济增长”。这一货币政策最终目标转变的意义在于，它肯定了货币政策在市场经济中应当并且能够发挥作用，明确了货币政策对经济发展的贡献主要在于创造一个良好
的货币环境。
改革开放初期，我国汇率体制经历了官方汇率与市场汇率并存的双轨制时期。1994年1月，人民币官方汇率与市场汇率并轨，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。2005年7f l ，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率弹性显著增强，并保持在合理均衡水平
上的基本稳定。
20世纪90年代前期，在直接调控方式下，我国将信贷总量和现金发行量作为货币政策的中介目标。1993年《国务院关于金融体制改革的决定》规定中介目标为“货币供应量、信用总量”。1996年，中国人民银行正式将货币供应量作为中介目标，开始公布M O 、M l 和M 2三个层次的货币供应量指标。此后，现金发行量不再作为货币信贷计划中的控制指标。1998年，中国人民银行取消了对国有行业银行的贷款规模控制。继续编制贷款规模控制，正式编制基础货币规划，货币政
策操作向间接调控迈m 重要一步。
I 二J 我国货币政策工具的变革及演进
I 三) 我国货币政策传导机制的变革及演进
改革开放以后，经济金融领域的变革使得货币政策传导机制发生了重大变化。如金融组织体系不断健全、金融市场尤取得了较快发展、信贷资金管理体制及存款准备金制度的不断改进、利率市场化改革的稳步推进等因素。使依靠行政手段的直接管理(信贷计划一贷款总额一投资与消费一物价与国民收入) 转变为运用围际通行的依靠利率、公开市场操作等丁具影响经济的间接管理(间接货币政策工具一金融机构流动性一货币供应量一物价和围民收入) 。
二、我国货币政策市场化变迁路径的特点l 一) 渐进主义的变迁路径
1．存款准备金制度的变革及演进
1984年，中国人民银行建立了存款准备金制度。当时制度设计的主要目的是集中必要的资金，平衡信贷收支．发放再贷款及政策性贷款的需要。1998年，中国人民银行对存款准备金制度实施重大改革，将原来各金融机构的法定准备金存款和备付金存款两个账户合并为准备金存款账户，健全了存款准备金的支付、清算和调控功能。自2003年9fl 至2008年6月．针对外汇大量流入的情况，中阔人民银行先后20次提高存款准备金率，由6％提高至17．5％，发挥存款准备金工具冻结流
动性的作用。
同经济体制的变革相适应，我国货币政策体系遵循了一种渐进性的变革路径。这种渐进性的变革路径，在不触及经济金融的核心问题及正常的经济金融秩序的前提下，采取非均衡的策略，由易到难。
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2．再贷款和再贴现工具的变革及演进
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