基金公司分析报告
华宝兴业基金管理公司
——公司整体业绩出众，产品个体风格鲜明
公司综述
截至2009年一季度末，华宝兴业基金公司旗下公募基金资产总计474.38
亿元，排在所有基金公司第13位。根据国金最新一期的基金公司评级结果显示，公司综合实力获得五星级评价。旗下偏股型基金自成立以来的收益率均位于同类基金中上水平，宝康消费品、华宝增长、华宝收益、华宝大盘四只基金收益水平位居同期可比基金的前15%。卓著的业绩表现，彰显了华宝兴业基金公司整体投资管理能力是非常出色的。
华宝兴业基金管理公司旗下偏股型基金自成立以来的收益率均位于同类基金中上水平，宝康消费品、华宝增长、华宝收益、华宝大盘四只基金收益水平位居同期可比基金的前15%。卓著的业绩表现，彰显了华宝兴业基金公司整体投资管理能力是非常出色的。
华宝兴业基金公司的投资流程执行三级授权决策机制，即在我们平时常说的投资决策委员会和基金经理之间，加了一级投资研究联席会议，会上主要讨论宏观、策略、行业、公司的情况，这实际上是加强投资和研究之间的沟通，投资、研究从两个不同的角度阐述观点、发表看法，有利于降低投资决策的个体风险。
自上而下梳理华宝兴业旗下偏股型开放式基金的投资风格，我们发现具备以下特点：
从产品设计上，华宝兴业旗下偏股型基金从投资策略到投资标的，覆
盖是非常完整的，且每只基金的产品设计都有自己的特点，不存在重复性。
整体投资风格上，华宝兴业旗下基金的投资操作还是偏积极的，平均
换手率多数统计区间超越同业平均水平。
华宝兴业旗下偏股型基金的实际投资中，产品独立个性非常鲜明，个
体风格强于整体风格，不同风格的基金可以应对不同的市场环境，这在一定程度上也有利于公司基本实力的巩固和发展。
产品摘要
华宝兴业旗下偏股型开放式基金从产品设计到最后的投资运作，都保持着相对独立的个性，基金换手率、仓位变动、持股集中度的调整方向和调整幅度均存在较大的差异。我们沿着“自上而下”的脉络，对华宝兴业旗下偏股型基金产品进行梳理和分析。 强调大类资产配置的基金产品
宝康灵活配置：基金强调择时对系统性风险规避的作用和对获取超额
基金研究中心 焦媛媛
张剑辉
收益的贡献。在实际运作中，基金自成立以来仓位水平根据市场涨跌，变动幅度是非常大的。
强调行业配置和风格板块配置的基金产品
华宝多策略增长：主要侧重风格间的配置，在实际投资操作中，华宝
多策略增长比较强调动态配置，因此，其自成立以来股票仓位顺势调整幅度较大，同时保持着较高的换手率和较低的持股集中度。
1
华宝兴业基金管理公司
华宝行业精选：基金的产品设计重点是把握长期发展前景较好的行业
和阶段复苏行业，实现基金资产增值。实际投资中，由于基金资产规模较大（146.24亿元），尽管近年A股市场行业轮动加速，基金整体保持了相对较低的换手率。但从基金自成立以来的行业配置脉络分析，基金的行业配置还是比较积极的，特别是采掘、金属非金属、机械设备、交运仓储等强周期行业，基金顺势增减持幅度是比较大的。
宝康消费品：和华宝精选基金也是偏重行业间配置的基金，所不同的
是，其行业配置的空间相对较小，只限于消费品子行业间的动态配置。我们以2007年以来，宝康消费品基金各季度的行业配置情况和同业平均进行比较，发现基金整体行业配置效果是不错的，和同业平均水平相比有4.72%的超额收益。 强调个股选择的基金产品
华宝收益增长：产品设计约定，基金主要投资稳定分红和有分红潜力
的价值被低估的上市公司。实际操作中，基金自成立以来始终保持着较高的股票仓位水平，在行业和个股配置中，管理人并没有将目标锁定在汽车、钢铁等通常意义的红利股上，而是根据当时市场的投资热点和市场环境，采取更为积极的主题投资方式，因此我们可以看出华宝收益基金属于高风险高收益型产品。
华宝动力组合：基金着重分析成长、价值因子对股票预期收益的影
响，把握某一因子的驱动下市场的短期趋势，因此，基金的投资操作着眼市场中短期机会，基金自成立以来始终保持着较高的换手率，另外，基金股票仓位也顺势变化较大，总体看是一只投资操作非常积极的基金。
华宝大盘：产品设计着重投资大盘股，由于成立时间较短，基金的投
资风格暂时缺乏数据支撑。但从基金成立以来的表现看，由于投资大盘风格基金，风险水平相对较低。
2
华宝兴业基金管理公司
公司基本实力业内居前，产品线构建完整
华宝兴业基金管理有限公司成立于2003年2月12日，是我国第二家开业的中外合资基金管理公司。目前公司共管理公募基金12只，截至2009年3月31日，公司旗下公募基金资产总计474.38亿元，排在所有基金公司第13位。
华宝兴业是中外合资基金公司，中外方股东实力雄厚，基金公司股权结构简单稳定。
华宝信托：是宝钢集团金融发展的战略核心，注册资本10亿元，投资
业绩，资产质量在国内同业名列前茅。目前持有华宝信托51%的股权。
法兴资产：法国兴业银行集团的全资子公司。目前管理着900只投资
基金，管理资产总额达3267亿欧元，排名全球前20位，列居欧元区第四大全球性资产管理公司。2000年以来，被全球著名基金评级机构Fitch Rating评为AM2+。目前持有华宝兴业基金公司49%的股权。
根据国金最新一期的基金公司评级结果（图表1）显示，华宝兴业基金公司投资管理能力、风险调整后收益能力和综合实力获得五星级评价。
各风险收益指标评价
综合实力星级 基本实力星级 投资管理能力星级
绝对收益能力 风险调整后收益能力 保本收益能力
华宝兴业基金 ★★★★★
来源：国金证券研究所
经营管理星级
★★★★
★★★★★
★★★
★★★★
★★★★ ★★★★★
华宝兴业旗下基金产品线构建完整，产品种类涵盖股票型基金、混合型基金、债券型基金、货币型基金等（旗下基金基本概况见图表2 ），且具体分析各只基金的产品设计，我们不难发现公司旗下产品设计各有特点，投资策略和投资标的各有侧重，在大类产品线横向构建完善的同时，公司也着力向纵深发展，精耕细作，使得基金在不同行业和板块轮动的过程中，在产品设计上占得先机。
宝康消费品：是公司发行的伞形基金中风险高端产品。基金主要投资
消费品相关行业，股票投资占基金资产的变动比例为50%-75%。
宝康灵活配置：伞形基金中，风险中端产品。基金强调择时对基金业
绩的贡献，因此其资产配置空间较大，股票投资比例范围为5%-75%。
宝康债券：伞形基金中的低端风险产品。主要投资各类债券、同时辅
以打新获取超额收益，按照国金证券基金研究中心的分类标准，属于新股申购型债券基金。
华宝多策略增长：基金的产品设计强调对大盘价值、大盘成长、中小
盘价值和中小盘成长四大风格板块轮动节奏的把握。基金的股票投资比例范围为基金资产净值的50%-95%。
华宝动力组合：基金认为“价值因子”和“成长因子”在不同阶段对
股票预期收益的驱动作用不尽相同，且某一因子的驱动作用具有短期趋势特征。基金跟踪短期内两种因子对股票预期收益的驱动作用，确定两种因子占个股的权重，并以此自下而上精选个股进行投资。股票占基金资产净值的60%-95%。
华宝收益增长：基金主要投资稳定分红和有分红潜力的价值被低估的
上市公司，以分享该类上市公司的长期稳定的股息收入及资本价值。资产配置上，基金采取积极的投资策略，股票占基金资产净值的30%-95%。
3
华宝兴业基金管理公司
华宝先进成长：基金主要投资具备创新能力强、注重资源节约与环境
友好、充分发挥人力资源优势的先进成长性企业。基金股票投资比例为60%-95%。
华宝行业精选：基金着力把握行业发展趋势和市场运行趋势，精选增
长前景良好或周期复苏行业和企业。基金股票投资比例变动范围为60%—95%。
华宝大盘精选：着重投资大盘股，且基金强调控制风险，追求基金的
中长期业绩。基金股票投资比例为60%-95%。
华宝海外中国：QDII基金，基金重点投资的是在海外上市的中国公
司。
华宝强债：基金在投资债券的同时，可以根据市场环境进行A股投
资，在控制风险的前提下，增厚基金的收益。股票投资不得超过基金资产的20%，基金顺势配置股票资产的比例，是基金业绩好坏的关键。
华宝现金宝：货币型基金，主要投资货币市场工具。
较大的资产管理规模，基本保障了华宝兴业基金公司发展的需要，同时完整的产品线，可以满足不同市场环境中，不同投资者的需要，也使得资产管理规模优势得以延续。
值（元） 1.2363 1.3244 1.1602 0.6087 1 1 0.8015 2.6869 2.0051 0.8847 0.966 1.4672 1.0023 1.0023
（亿元） 27.34 25.01 14.76 75.26 8.19 18.96 25.87 51.05 53.64 146.24 1.43 4.03 6.17 16.45
基金名称 宝康消费品 宝康配置 宝康债券 华宝增长 华宝货币A 华宝货币B 华宝动力 华宝收益 华宝成长 华宝精选 华宝海外 华宝大盘 华宝强债A 华宝强债B
成立时间 20030715 20030715 20030715 20040511 20050331 20050331 20051117 20060615 20061107 20070614 20080507 20081007 20090217 20090217
基金类型 股票型 混合—灵活配置型 债券—新股申购型 混合—积极配置型
货币型 货币型 股票型 混合—灵活配置型
股票型 股票型 QDII 股票型
基金经理 闫旭 胡戈游 谭微思 牟旭东 曾丽琼 曾丽琼 刘自强 冯刚 吴丰树 任志强、吴丰树 Gabriel Gondard
冯刚
债券—普通债券型 曾丽琼、牟旭东 债券—普通债券型 曾丽琼、牟旭东
注：最新单位净值为2009年6月12日单位净值，最新资产是以2009年3月31日单位净值和2009年一季度末为基础计算而得，华宝强债基金以设立份额确定最新资产规模。
来源：国金证券研究所
4
华宝兴业基金管理公司
来源：国金证券研究所
旗下基金业绩表现持续出色，公司投资管理能力较强
华宝兴业基金管理公司成立于2003年， 6年的时间，公司管理规模的迅速扩张，目前处于同业前25%的位置，这和旗下基金业绩出色，从而引发公司品牌效应密不可分。
图表3是华宝兴业旗下基金业绩表现，我们可以清晰地看出，华宝兴业旗下偏股型基金，自成立以来的考虑分红再投资的复权单位净值增长率均位于同类基金中上水平，宝康消费品、华宝增长、华宝收益、华宝大盘四只基金自成立以来的收益水平位居同期可比基金（积极投资偏股型开放式基金，下同）的前15%。旗下各风格基金业绩表现全面开花，无疑彰显了华宝兴业基金公司整体投资管理能力是非常出色的。
分期考察基金业绩表现，可以在分析基金长期业绩的同时，具体考察基金在不同市场阶段的表现，进而考察基金管理公司对不同市场环境的把握能力。从图表4我们可以看出，自华宝兴业第一只基金成立以来，公司旗下偏股型基金大多数年度的收益水平超过同业可比基金的平均水平，业绩表现持续出色。
自成立以来同业 自成立以来国金最新一
成立日期 净值波动排
收益率 收益率排名 净值波动性 期产品评级
名 20030715 20030715 20040511 20051117 20060615 20061107 20070614 20081007
312.4% 271.7% 289.22% 276.08% 168.69% 100.51% -11.53% 46.72%
3/25 9/25 5/47 33/103 13/127 67/152 98/202 12/259
21.71% 20.42% 24.50% 26.99% 34.35% 33.49% 28.92% 20.85%
14/25 5/25 32/47 45/103 120/127 123/152 146/202 36/259
★★★★★ ★★★★ ★★★★★ ★★★★★
- - - -
基金名称 宝康消费品 宝康配置 华宝增长 华宝动力 华宝收益 华宝成长 华宝精选 华宝大盘
5
华宝兴业基金管理公司
注：国金产品评级只统计成立一年以上的积极投资的偏股型开放式基金，其他基金不计入统计样本，表中评级结果缺失的基金均为上述原因未计入统计样本的基金。收益和风险统计截止日期为2009年6月12日。
来源：国金证券研究所
注：2003年业绩水平统计区间为2003.7.15—2003.12.31。
来源：国金证券研究所
投研执行三级授权决策机制，加强研究和投资间的沟通
华宝兴业的投资理念是“恪守投资边界、策略胜过预测”。边界可以理解为多重含义，既包括基金合同约定的产品投资边界，也报告基金管理人的认知边界，即投资自己熟知的股票和增长具备相对确定的股票。策略，即为应对不同市场环境的投资方法。华宝兴业的投资理念表明公司在有约束的平台上，灵活应对市场的投资思想。
华宝兴业基金公司投资实行投资决策委员会领导下的基金经理负责制，投委会定期或不定期的召开会议，投资总监有一票否决权。华宝兴业基金公司的投资执行三级授权决策机制，即在我们平时常说的投资决策委员会和基金经理之间，加了一级投资研究联席会议，会上主要讨论宏观、策略、行业、公司的情况，这实际上是加强投资和研究之间的沟通，投资、研究从两个不同的角度阐述观点、发表看法，有利于降低投资决策的个体风险。
旗下基金个性鲜明，个体风格强于整体风格
华宝兴业旗下基金从产品设计到最后的投资运作都保持着相对独立的个性。我们从图表8到图表11的数据可以看出，公司旗下7只偏股型开放式基金（由于统计周期较短，暂不包括华宝大盘）换手率、仓位变动、持股集中度的调整方向和调整幅度均存在较大的差异。我们沿着“自上而下”的脉络，对华宝兴业旗下偏股型基金产品进行梳理和分析。
宝康灵活配置：基金强调择时对系统性风险规避的作用和对获取超额收益的贡献。在实际运作中，我们从图表9的数据可以看出，基金自成立以来仓位水平根据市场涨跌，变动幅度是非常大的。
强调大类资产配置的基金产品
强调行业配置和风格板块配置的基金产品
6
华宝兴业基金管理公司
华宝多策略增长：主要侧重风格间的配置，在实际投资操作中，华宝多策略增长比较强调动态配置，因此，其自成立以来股票仓位顺势调整幅度较大，同时保持着较高的换手率和较低的持股集中度。
华宝行业精选：基金的产品设计重点是把握长期发展前景较好的行业和阶段复苏行业，实现基金资产增值。实际投资中，由于基金资产规模较大（146.24亿元），尽管近年A股市场行业轮动加速，基金整体保持了相对较低的换手率。但从基金自成立以来的行业配置脉络分析，基金的行业配置还是比较积极的，特别是采掘、金属非金属、机械设备、交运仓储等强周期行业，基金顺势增减持幅度是比较大的。
报告期采掘业 食品饮料 石化塑胶
2007Q3 7.44% 1.86% 2.17%
2007Q4 5.92% 1.99% 2.45% 11.77% 9.73% 1.20% 4.87% 13.68% 11.18% 4.05% 19.28% 8.33% 2.62%
2008Q1 8.68% 0.89% 3.53% 10.05% 8.51% 1.71% 3.63% 12.75% 3.89% 4.29% 23.87% 13.31% 2.51%
2008Q2 15.32% 0.75% 3.17% 10.53% 7.07% 1.34% 4.90% 8.92% 6.68% 4.66% 24.37% 9.14% 1.58%
2008Q3 13.89% 0.98% 2.49% 8.36% 7.69% 2.22% 4.30% 8.61% 6.78% 5.12% 26.75% 8.08% 1.98%
2008Q4 11.47% 2.32% 3.57% 7.24% 6.61% 6.55% 4.58% 6.92% 4.58% 4.54% 27.58% 8.58% 1.49%
2009Q1 10.98% 2.67% 2.84% 5.59% 7.06% 7.17% 6.30% 5.71% 5.55% 3.86% 28.33% 8.37% 0.46%
金属非金属 14.04% 机械设备 医药生物 公用事业 交运仓储 信息技术 批发零售 金融保险 房地产业 社会服务
9.50% 1.78% 4.02% 14.19% 9.75% 5.71% 17.81% 4.85% 3.10%
来源：国金证券研究所
宝康消费品：和华宝精选基金也是偏重行业间配置的基金，所不同的是，其行业配置的空间相对较小，只限于消费品子行业间的动态配置。我们以2007年以来，宝康消费品基金各季度的行业配置情况和同业平均（股票型基金，剔除指数型，下同）进行比较，发现基金整体行业配置效果是不错的，和同业平均水平相比有4.72%的超额收益。
07Q1 07Q2 07Q3 07Q4 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 配置效果
0.28%
农林牧渔 2.10% -0.11% 0.45% -0.61% 2.10% -0.64% 2.94% 0.63% -0.52%
采掘业 -2.71% 0.97% 9.49% -5.92% 2.35% 0.72% 5.18% -2.49% -5.52% -3.23% 食品饮料 19.33% 11.12% 2.62% -1.84% -1.10% 1.64% 3.13% 2.32% -3.30%
9.71%
石油化工 -1.79% 0.56% -2.00% 3.62% 10.57% -7.31% -5.25% 0.12% -4.52% -0.90% 金属类 -8.81% -4.77% -7.41% 5.02% -2.66% -2.17% -2.64% -1.73% -2.18% -5.44% 机械设备 -2.60% -3.21% -4.91% 3.18% -2.17% 0.05% -2.19% -6.60% 9.83% 医药生物 2.72% 4.37% 1.07% 3.57% 2.60% -1.39% -1.86% -0.99% -2.09%
-3.36% 0.67%
公用事业 -0.54% -2.57% -2.51% -2.45% -1.65% 2.73% 1.03% -0.67% -0.31% -0.67% 建筑业 -0.70% 1.98% -0.87% 1.45% -0.26% 3.18% 2.04% -3.75% -1.54% -0.83% 交运仓储 -1.70% -3.45% -0.02% -1.58% -5.53% -5.16% -6.06% -3.78% 6.33%
1.83%
7
华宝兴业基金管理公司
信息技术 -2.62% -3.95% -2.92% -3.24% -4.08% 1.55% 4.35% 4.34% -1.43% 批发零售 -1.29% 5.56% 3.81% 4.36% 1.60% 3.43% 2.93% 4.77% 0.07% 金融保险 6.12% 2.20% 3.25% -6.65% -0.83% -1.33% -9.87% 2.91% -6.21% 房地产业 -0.83% -2.26% 3.95% 0.18% 2.20% 6.54% 8.51% 6.12% 7.12% 传播文化 -1.53% -1.34% -1.11% -0.65% -0.89% 0.95% 2.46% 3.52% -0.16%
来源：国金证券研究所
0.10% 0.40% 6.49% -0.92% 0.01%
强调个股选择的基金产品
华宝收益增长：产品设计约定，基金主要投资稳定分红和有分红潜力的价值被低估的上市公司。实际操作中，基金自成立以来始终保持着较高的股票仓位水平，在行业和个股配置中，管理人并没有将目标锁定在汽车、钢铁等通常意义的红利股上，而是根据当时市场的投资热点和市场环境，采取更为积极的主题投资方式，因此我们可以看出华宝收益基金属于高风险高收益型基金产品。
华宝动力组合：基金着重分析成长、价值因子对股票预期收益的影响，把握某一因子的驱动下市场的短期趋势，因此，基金的投资操作着眼市场中短期机会，基金自成立以来始终保持着较高的换手率，另外，基金股票仓位也顺势变化较大，总体看是一只投资操作非常积极的基金。
华宝先进成长：由于基金之前和宝康灵活配置统一由魏东管理，基金的增减仓步调、行业配置、个股选择非常相似，我们粗略的计算了一下自华宝先进成长成立以来基金日净值增长率和宝康灵活配置基金的同期日净值增长率的相关性，两者的相关系数为0.98，相关性是非常高的。由于两只基金新近刚刚更换基金经理，未来的投资风格是否发生变化，还要拭目以待。
华宝大盘：产品设计着重投资大盘股，由于成立时间较短，基金的投资风格暂时缺乏数据支撑。但从基金成立以来的表现看，由于投资大盘风格基金，风险水平相对较低。
通过上述的梳理和分析，华宝兴业旗下偏股型开放式基金具备以下特点：
从产品设计上，华宝兴业旗下偏股型基金从投资策略到投资标的，覆
盖是非常完整的，且每只基金的产品设计都有自己的特点，不存在重复性。
整体投资风格上，华宝兴业旗下基金的投资操作还是偏积极的，平均
换手率多数统计区间超越同业平均水平。
华宝兴业旗下偏股型基金的实际投资中，产品独立个性非常鲜明，个
体风格强于整体风格，不同风格的基金可以应对不同的市场环境，这在一定程度上也有利于公司基本实力的巩固和发展。
基金名称 宝康消费品 宝康配置 华宝增长 华宝动力 华宝收益 华宝成长 华宝精选 华宝平均
06上半年 127.53% 189.38% 205.98% 256.04%
194.73%
06下半年 116.64% 171.71% 270.34% 356.06% 194.89%
221.93%
07上半年 253.81% 274.77% 325.06% 434.90% 368.08% 214.34%
311.83%
07下半年 259.83% 133.64% 176.26% 205.59% 192.13% 155.75% 79.89% 171.87%
08上半年 313.72% 132.95% 134.35% 190.11% 221.82% 192.50% 60.97% 178.06%
08下半年 150.98% 90.46% 38.97% 98.52% 114.14% 103.06% 48.57% 92.10%
8
偏股平均
235.69%
182.15%
235.82%
136.87%
华宝兴业基金管理公司
142.01% 136.65%
来源：国金证券研究所
基金名称 基金类型 2003年四季度 2004年一季度 2004年二季度 2004年三季度 2004年四季度 2005年一季度 2005年二季度 2005年三季度 2005年四季度 2006年一季度 2006年二季度 2006年三季度 2006年四季度 2007年一季度 2007年二季度 2007年三季度 2007年四季度 2008年一季度 2008年二季度 2008年三季度 2008年四季度 2009年一季度
宝康消费品宝康配置华宝增长华宝动力华宝收益华宝成长华宝精选股票型平均 混合型平均 上证指数涨幅 混合—灵活混合—积极混合—灵活
股票型 股票型 股票型 股票型
配置型 配置型 配置型 59.15% 67.12% 73.74% 67.73% 63.45% 63.27% 66.60% 68.37% 66.74% 71.16% 73.33% 72.09% 74.43% 46.18% 71.57% 74.41% 72.98% 71.30% 68.31% 67.37% 70.16% 66.58%
41.23% 52.26% 71.50% 66.07% 56.60% 54.73% 71.76% 73.58% 73.50% 72.68% 63.87% 72.45% 72.68% 73.57% 59.76% 63.79% 61.29% 51.53% 69.79% 69.75% 62.76% 38.78%
67.70% 65.52% 75.79% 80.53% 77.30% 71.67% 83.45% 85.99% 84.12% 87.72% 94.18% 85.23% 88.54% 77.78% 63.40% 65.99% 54.61% 54.73% 70.66%
82.27% 79.53% 78.99% 66.22% 89.42% 69.34% 86.66% 86.86% 68.07% 71.72% 68.41% 62.28% 67.72%
52.55% 87.55% 88.38% 83.25% 88.12% 84.51% 82.02% 86.93% 85.74% 78.24% 71.01%
93.07% 70.94% 82.67% 69.35% 66.23% 85.10% 87.69% 74.23% 72.62%
80.30% 77.27% 76.68% 80.15% 75.69% 71.12% 73.87%
68.47% 71.67% 67.60% 65.96% 68.06% 67.70% 71.13% 73.02% 78.15% 83.01% 82.87% 80.97% 84.35% 84.49% 81.20% 83.03% 81.27% 77.74% 73.17% 66.77% 68.63% 77.98%
62.89% 69.23% 55.11% 59.61% 63.32% 62.43% 63.24% 63.45% 63.81% 72.14% 71.28% 68.18% 73.64% 74.30% 72.83% 73.67% 73.60% 69.53% 64.41% 55.71% 56.38% 65.27%
9.50% 16.34% -19.66% -0.18% -9.32% -6.73% -8.49% 6.91% 0.47% 11.82% 28.80% 4.80% 52.67% 19.01% 20.00% 45.32% -5.24% -34.00% -21.21% -16.17% -20.62% 30.34%
来源：国金证券研究所
9
来源：国金证券研究所
华宝兴业基金管理公司
特别声明：
本报告版权归“国金证券研究所”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“国金证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。
10