金融危机对风险投资的影响和解决策略
10国际经济与贸易
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李宇信
摘 要 ：风险投资是高新技术产业发展和经济增长的助推器，金融危机的爆发使风险投资 业赖以生存的金融环境受到破坏，对风险投资行业的发展造成了较大影响。本文在论述金融 危机对风险投资影响机制的基础上，着重分析了金融危机下中国风险投资业发生的新变化。
关键词 ：金融危机 ；风险投资 ；
风险投资也称创业投资,是指把资本投向蕴含较高风险的高新技术及其产品的研究开发 领域,促使高新技术成果尽快商品化、产业化,以取得高资本收益的一种投资过程;也是协调 风险投资家、技术专家、投资者的关系,利益共享,风险共担的一种投资方式. 风险投资作为市场经济条件下一种成熟的实业投资与金融投资相结合的商业化投融资 模式，已成为各国高新技术产业发展和经济增长的主要推动力。然而，2008 年全球金融 危机的爆发和逐步加深，对全球体经济产生了巨大的冲击，也对风险投资行业的发展造成 了较大影响。
一、 金融危机对我国的影响
金融危机已使发达经济体集体步入衰退，也使新兴市场经济增速进一步放缓。国际金融、 汽车、IT、航空、旅游等行业普遍陷入困境。金融危机后，世界经济开始新一轮调整，各 国纷纷调整宏观经济政策和发展战略，大力推动发展新能源、节能环保和低碳技术等新兴 绿色产业，抢占未来技术创新和产业发展的先机，国际竞争更加激烈，贸易投资保护主义 重新抬头。金融危机对我国的对外投资是机遇也是挑战。
二、 金融危机对风险投资的影响机制
风险投资是在一定的时间里专门的投资机构在金融市场上通过一定的方式向各类机构和 个人筹集资本，然后将资金投向具有高风险、高回报、高成长特点的高科技企业或项目中， 同时，通过提供增值服务对企业进行全面的辅导和咨询，从而加速企业的发展以回避风险， 最终通过一定的退出渠道撤出资金，获得远高于其他行业的高额回报的投资模式。
风险投资的运作过程主要包括三个阶段 ：风险资本的筹集阶段、风险资本的投资阶段、 风险资本的退出阶段。这些阶段大部分都是在金融市场上进行的，也就是说，风险投资机制 运作的基础是完善的金融市场。金融危机的爆发使正常的金融秩序受到严重破坏，风险投资 从整体上和主要环节都受到直接影响。具体的影响途径表现在 ： 第一，金融危机影响风险资本的筹集。风险投资的前半段即风险资本的筹建是在资本市 场完成的，没有资本市场，风险投资就是无源之水。金融危机后全球股市重挫，资本市场信 用链条断裂，正常的筹资活动无法进行，风险投资的源头受到阻滞。 第二，金融危机影响风险企业的经营。金融危机引起实体经济下滑，风险投资的重点领 域高新技术企业受到冲击，风险加大，经营困难，预期收益难以实现，原有投资的收回被迫 推迟。 第三，金融危机影响新的风险资本的进入。金融危机引起投资者心理恐慌，投资不确定 性陡增，观望气氛浓厚，投资意愿降低，投资信心减弱，新的风险投资增量减少，整个风险 投资产业规模萎缩。 第四，金融危机影响风险资本的退出。风险投资
的后半段即风险资本的退出也是在资本 市场，一般是利用创业板市场上市卖出套现来实现。金融危机以来全球股市大幅下挫，上市 风险企业股票价跌量缩，出售困难，风险投资退出阻滞，而退出的阻滞又反过来影响了风险 资本的循环投资。 因此，理论上看，金融危机从多个环节影响了风险投资的运转，对风险投资的影响是必 然的，影响程度要视危机的深浅来确定。
三、风险投资对策分析
风险防范及管理： 国际金融市场的风险是必然存在的，中投公司的海外投资必须提高 自身风险意识，建立与国际化市场相适应的风险控制机制，提高未来收益的可预见性，主动 应对和防御风险。具体建议如下：
（一）发展多元化风险投资主体，拓宽风险资本来源渠道 实现风险投资主体多元化和拓宽资本来源渠道是我们首先要努力的目标。可以从以下几 方面考虑：
1．金融机构 （1）将保险业引入风险投资领域。（2）将养老保险基金引入风险投资领域。 （3）将银行业引入风险投资领域。 2． 企业 利用大型企业集团的雄厚资金实力，是风险投资事业 发展 的需要，也是大型企业集团 发展的一种选择。从目前来看，可以利用的资金有： （1）上市公司的资金。（2）国有大中型企业的资金。（3）民营企业资金。 3．个人 引导个人进行风险投资，可以采取三种方式：一是对于资金实力雄厚的个人投资者，允 许开办私人风险投资公司，按公司的运行方式进行风险投资活动；二是普通居民可以通过购 买风险投资公司发行的股票或债券等方式进行风险投资；三是直接以合伙人的名义以资金入 股风险企业。 4．建立风险投资基金 5．国外风险资本 国外风险资本大规模介入，会在一定程度上刺激国内风险投资的发展。
（二）政府给予支持，制定鼓励风险投资的财税政策 风险投资的发展需要政府的政策支持。世界各国为了鼓励风险投资发展，都制定了一些 税收优惠政策，如美国政府为鼓励风险资本的发展，将长期资本利得税率由49?%降低到10% 左右，使风险投资迅猛增加；新加坡政府规定，风险投资最初5—10年完全免税。
（三）制定和完善风险投资 法律 法规 针对目前我国风险投资法律制度存在的上述缺陷，并借鉴世界各国风险投资法律制度的 成功经验，我认为可以从以下几个方面来制定和完善我国的风险投资法律制度。 1．修改完善现行法律为风险投资的发展扫除障碍 风险投资是知识 经济 时代的产物，其运行规则与传统经济的运行规则有重大差异，而 我国现有法律体系是建立在传统经济基础之上的，是对传统经济的法律调整。 2．制定风险投资核心法律——《风险投资法》和《风险投资基金法》 在对现有的法律法规进行修订、补充和完善的基础上，一旦条件成熟，可制定风险投资 基本法——《中华人民共和国风险投资法》。《风险投资基金法》至少应该规定以下内容： (1)投资主体；(2)基金的组织形态；(3)基金的募集方式；(4)基金的交易方式；(5)基金投 资的监管等等。 3．建立风险投资辅助法律制度和政策 在风险投资业运作过程中还需要包括税收、知识产权、政府采购、风险投资保险等辅助 法律制度的支持，因此，应该尽快建立完善的风险投资辅助法律制度体系，以促进风险投资 业的加快发展。（1）修改完善税收法律制度。（2）制定《高技术知识产权保护法》。（3） 制定新的《破产法》。（4）完善风险投资中介机构的法律制度。
（四）培养高素质风险投资人才 人力资源是任何产业比不可获取的要素，对风险投资来说，高素质的专业人才就显得更 加重要。培养高素质的专业人才，我
认为可以从以下几点入手 1．加快对现有风险投资机构从业人员的培养 2．利用国际合作和交流，吸引海外人才 3．建立激励与约束机制 激励机制方面主要是收入分配问题，可以给予风险投资人才工资、福利、奖金、股权、 期权和收入提成制度等，这样可以激发风险投资人才队伍的快速发展。
（五）完善风险投资中介机构 中介机构是风险投资发展中不可缺少的重要组成部分。风险投资活动的效率在很大程度 上取决于信息的全面性和真实可靠性。
1．完善风险投资中介机构 要充分利用、挖掘和发挥现有社会资源的潜力和积极性，改造、新增一些风险投资中介 机构。当前主要是健全三类机构，一是标准认证机构。二是知识产权评估机构。 三是科技 项目评价机构。 2．不断提高社会信用水平 社会信用水平是指包括政府信用、商业信用，集体信用、民间信用等的全社会总体信用 的发展程度。 3．建立全国性的风险投资行业协会 这是一个行业性自律组织，是联结政府与风险投资机构、国内风险投资家与外商和外国 金融 机构，沟通业内信息、规范同业经营行为的全国性行业组织。 4．加强中介机构方面的法规建设 我国的中介机构，在项目评价、市场分析、投融资中介等方面提供的服务与风险投资需 要还有很大差距。 5．建立并逐步完善政府的监督和管理体系 政府应积极建立失信约束和惩罚机制并监督中介机构行业的规范发展。
（六）建立完 善的风险资本退出机制 完善风险投资退出机制包括两方面的思路，一方面要为风险资本的IPO退出创造条件； 另一方面要加快包括产权交易在内的三板市场的发展，构筑多层次的资本市场体系，为风险 企业的股份转让和破产清算提供灵活多样的退出通道。具体建议 1．加快建立多层次资本市场，拓宽风险投资退出的渠道。 2．大力发展产权交易，使股份转让成为风险投资退出的主渠道。在风险投资可以选择 的退出机制中，企业并购和股份回购都属于股份转让。根据国际经验和我国风险投资发展阶 段，股份转让应当成为风险投资退出的主要渠道，因此需要为风险投资股份转让创造更好的 条件。为此建议采取如下措施： （1）制定适应市场经济发展的《产权交易法》。产权交易市场具有高效率、低门槛、 快融资的特点，能够实现金融资本、技术资本、产业资本三者的统一，为风险投资商提供崭 新的运行空间，被誉为国内的“三板市场”，是风险投资实现收益的一个重要通道。 （2）加快全国性产权交易市场的建设。我国已分别建立长江流域、黄河流域、北方、 西部等四个区域的产权交易共同市场，表明 中国 产权交易市场化程度有所提高，但同时出 现了各自为政，条块分割等有待解决的问题。 3．充分利用香港及海外第二板股票市场，拓展国际融资和风险投资退出渠道。
四、结论
综上所述，在金融危机的影响下，风险投资业受到较大的影响。风险投资行为趋于谨慎， 在募集资本、投资总额等方面都有明显的下降。在风险资本市场退出领域，公开上市的项目 数比重降低，而股权转让的形式有大幅度的提升。金融危机的爆发也间接影响到创业板市场 的推出，原本计划在 2008 年推出的创业板，由于各种原因一再延迟。另一方面，在金融危 机给高科技风险带来这些消极影响的同时，也促成了高科技风险投资在未来发展上的一些新 的变化，在建立创业板市场上，金融危机也是一种外在的推动力，应对不同的外部环境不断 的完善、修正，在创业板正式推出之前能做好更加充分的准备。此外，风险投资
的方向开始 转变，在金融危机下，一改过去面向网络、IT 投资的方向，新能源行业开始成为投资的新 宠，这进一步拓宽了风险投资的方向和领域。 参考文献
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略
张宛平, 方胜春. 金融危机对中国风险投资环境的影响及应对策