上周我在交易苹果期权的时候留意到一个很划算且对保守投资者很实用的策略，就随意在微博上分享了下，没想到还带来一些讨论，其中一点就是关于in the money (ITM)的call被earlyexercise的问题。正好凑巧我的Facebook的一些本来是这周末到期的Call，今天也被通知提早assign了。所以今天就说说这个话题。
本来这个话题没有被排在待写博客日程表的那么前面，因为牵涉到的一些概念对于初学者来说可能还有点陌生，但既然撞上了，择日不如撞日吧。
大家看了我之前的博客就知道，上星期推荐的ITM的Call Writing是保守策略的保守做法，因为对持有的股票有着更多的下跌保护。
但由于call是ITM，而且大多数的期权都是美式期权，很多卖家担心会不会我卖出call后被立即让人行权，然后股票就没了。似乎这样的心理活动在刚做期权不久的童鞋中更为明显，起码我是这样过来的。又想股票赚钱，又想期权过期。如果你也这么想，这无可厚非，人类贪婪的本性决定了我们的思维。
因为交易心理都是这样的，当您买了一个股票，在你从屏幕上看到买进确认后的那一刹那开始，你每一分每一秒都在希望着股价的飙升。如果哪天你卖了个call，整个组合成了Covered Call，从这一刹那开始我保证你开始希望股价慢慢涨到行权价下一分的位置，因为那是利润最大化的位置。但其实对Covered Call来说，只要期权被assign了，那么你必定赚得了这个组合的最大利润，这个是没有疑问的，而且对OTM或ITM的call都一样。
因此当ITM的call被exercise以后，首先一点是你已经实现了你的利润最大化，其次如果是买家的early exercise，那么恭喜你，本来要等到过期日那天才能获取的最大利润，已经提前实现了。
期权的标准化交易也决定了每一个期权卖家都有个相对应的买家。那么买家为什么要提前exercise呢？
先从交易心理看，我猜绝大部分买call的人，都是希望通过价格的上涨来赚钱的，而不是想通过exercise来得到股票，然后再把股票到市场上去卖掉，赚市场股价和行权价的区别。就像买股票一样，简单省事还不用那么多交易费。所以从交易心理来猜测，买家基本不会行权来获取股票。
再从经济利益上来看，金融交易目的就是逐利，可以卖1.01元就不会有人会卖1元。所以当你卖出的ITM的call的价格里还有时间价值time value，那么如果买家不傻的话，他绝对不会要求early exercise，在市场上把这个call卖掉绝对是更有利的做法。
为什么这么说，我们来看个实际例子。数据来源Yahoo Finance
高盛投行GS，昨天收盘在$119.77。
假设您是期权买家，买入了一个GS Nov 16th $115 call，你总共支付了$633，$6.33每合约。请看附上的图中红线标出部分。
这个call是ITM的，它的价格中包含了$1.56的时间价值，（6.33-119.77-115），余下的$4.77是intrinsic value。
到期日是在11月16号，还有21天。
如果你今天决定要行权（exercise），即是early exercise，那么你就白白丢弃了$1.56的时间价值。
可以比较来分析，如果你在市场上买入股票，一股要付119.77，卖出这个call，得到$6.33，那么你的GS的成本价就是119.77-6.33 =$113.44。
如果你作为买家通过行权来得到股票，你的成本就是行权价$115，高出$1.56。
换个方法看，买家行权，以$115每股买入，然后在市场上以每股$119.77卖出，获利每股$4.77
但是为了这个call，你支付了$6.33，实际还亏损了$1.56！
所以我们可以得出结论，当ITM的call的价格中还有时间价值部分，那么买家提前行权就没有任何的经济利益，相反作为call的卖家，你希望越提前越好，提高资金的利用效率。
那么你可能问我怎么昨天被提前行权了呢？我是周五到期的$19 call。
原因只有一个，我卖出的FB期权，价格中已经没有时间价值了。这个不是因为还有2天就要到期的关系，而是因为这个call是deep ITM了。
大家肯定都看到新闻了，FB发布好于预期的财报，一天暴涨20%多，我卖出的call是$19，现股价$23左右，还有2天到期，所以是deep ITM。
如果懂delta的朋友，FB $19 Oct26的delta是0.93，几乎就是1了。
大家也可以看看附带的GS 的期权价格图，我用红线标出的NOV $80 的call。也是deep ITM的call，你可以算算它这个的时间价值，为$0.18（39.95-119.77-80）每合约，占期权价很小的百分比。它的delta指数也非常接近1，利用这个特性的有些策略也很吸引人，留着以后再和大家探讨。
这篇博文的结论是，当call的价格里还包含时间价值，作为买家是没有经济利益去提前行权的。提前行权只有让卖家提前获利，买家还不如直接到市场上一当前价买股票。
当call是deep ITM的call，价格不包含时间价值的时候，那么买家应该行权，腾出资金提高效率。
所以做ITM的Covered Call时，如果call还有时间价值，卖家就不同担心被assignment。
不过还有一种特殊的情况，就是分红日的到来，还是留给下次再说。
（来源：新浪博客 作者：玩的就是期权）
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