我国国际货币储备的现状及对策

我国国际储备的现状及对策

内容摘要

改革开放以来，随着对外经济交往步伐的逐步加快和规模的不断扩大，我国的对外贸易、利用外资及国际储备均迅速增长。截止2008年末我国外汇储备约高达1.95万亿，外汇储备的高增长对我国宏观经济金融运行造成了深刻的影响，国际储备问题备受关注。如何对如此庞大数额的外汇储备进行管理和利用是值得我们研究的重要课题。本文着重分析了我国国际储备现状以及由于高速的增长所带来的一系列问题，最后提出相应的对策。

关键词：国际储备；管理；对策

一、我国国际储备现状 ........................................... 1

二、我国国际储备存在的问题 ..................................... 1

（一）我国的外汇储备规模过大 ................................ 1

（二）我国的外汇储备增长速度过快 ............................ 1

（三）币种以及资产结构不合理 ................................ 2

三、巨额外汇储备对带来的不利影响 ............................... 2

（一）激增的外汇储备导致货币供给内生性增强 .................. 2

（二）外汇储备激增改变货币政策传导机制 ...................... 3

四、现阶段我国可采取的对策 ..................................... 5

我国国际储备的现状及对策

一、我国国际储备现状

外汇储备,又称为外汇存底,指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分,即一国政府保有的以外币表示的债权,是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。狭义而言,外汇储备指一个国家的外汇积累,是国家经济实力的重要组成部分,用于平衡国际收支,稳定汇率,偿还对外债务；广义而言,外汇储备是指以外汇计价的资产,包括现钞、黄金、国外有价证券等。外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分,同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。

近年来,我国外汇储备增长迅速。2009年6月末,国家外汇储备余额为21316亿美元,同比增长17.84%。在1979年之前,我国外汇储备从来没有超过10亿美元,甚至还出现过负值。但随着改革开放的深入,经济持续增长,贸易高速发展,外汇储备开始迅猛增加。到1996年年底,我国外汇储备首次突破了1000亿美元。此后上升相对平稳,2001年后,我国经济的强劲增长迅速推动了外汇储备的飙升,到2006年连续三年单年外汇储备增量超过2000亿美元。可以说,改革开放30多年来,我国的外汇储备迅猛增加,由零增至2万多亿美元。

二、我国国际储备存在的问题

（一）我国的外汇储备规模过大

提高机会成本高额外汇储备使机会成本大大增加，降低了资本的有效使用率。外汇储备是以存款的形式存放在外国银行的，如果不是用于储蓄而用于对外投资的话，可以用于进口或投资，那么收益率则要远远高于储蓄收益，这样就构成了外汇储蓄的机会成本。由此可以看出越多的外汇储备，就有更多的机会成本。

（二）我国的外汇储备增长速度过快

一国的外汇储备变动是货币供给的重要渠道。一国的货币供应量是由中央银行发行，再通过各种渠道向市场投放的货币数量。外汇占款是中央银行持有外汇储备所对应的货币投放。同时，外汇储备占款具有高能货币的性质，通过乘数效应可以对货币供应产生成倍的放大作用。当我国国际收支持续出现顺差时，外汇市场上供过于求。

（三）币种以及资产结构不合理

美元资产在中国外汇储备中所占比例过高，美元资产在外汇储备中约占65%，其他的主要国际储备货币的比重较低。另外，虽然我国最近几年增加黄金储备，截至2009年4月，我国的黄金储备达1054吨（约3388万盎司），但黄金储备在整个储备资产中占比仍不到2%。而发达国家黄金在外汇储备中的占比普遍高达40%～60%，欧元区国家黄金在外汇储备中占比达到了60.8%。储备中90%左右用于购买传统上低风险、低收益、高流动性的国债和机构债，增大了储备风险目前。在经济全球化的今天，由于国际资本迅速大规模地流动，金融市场的利率与汇率波动也将十分激烈，因此汇率风险增大。另外，一国大量地持有另一国的货币资产，势必会带来一定的政治风险。假使中美关系恶化，我国很可能面临持有的美元资产被冻结的风险，使我国的外汇储备遭受重大损失。

三、巨额外汇储备对带来的不利影响

（一）激增的外汇储备导致货币供给内生性增强

货币理论认为，货币供给兼具内生性和外生性。货币供给的内生性是指货币供给作为内生变量，被动受制于客观经济过程，而货币当局并不能有效地控制其变动；货币供给的外生性使货币当局能在一定程度上通过对货币供给的调节影响经济运行。 1.国内信贷被动调节

开放经济条件下，外汇储备使货币供给的内生性进一步增强，从而使货币政策的调控功能大打折扣。当国际收支持续盈余、外汇市场严重供大于求时，中央银行有两种选择：一是放任人民币升值；二是进行干预，收购全部多余的外汇，导致外汇占款大幅增加。在保持人民币汇率稳定的政策目标约束下，外汇占款已不是中央银行可以主动调控基础货币的手段。

为了防止人民币大幅度升值对国内宏观经济的不利影响以及防范投机资本大量涌入我国，在外汇市场持续供大于求的市场条件下，中央银行被动地入市干预以维持汇率

基本稳定，导致外汇储备的被动增加和货币供应量的被动扩张。这一部分基础货币的投放完全是内生的，这使我国的基础货币供应受制于外汇供求。随着我国对外开放程度的不断提高，货币供给内生性增强，中央银行除了能够在较大程度上控制国内信贷（如再贷款、政策性贷款）外，与对外经济活动相关的（尤其是由于外汇储备增多而导致的）货币供应及其变动已经很难为中央银行所控制。与对外经济活动相关的货币供应及其变动取决于经济增长情况、进出口状况和资本流动状况等因素。为了合理控制货币供给量的增长，保证预定的政策目标，中央银行就不得不压缩国内信贷，从而削弱了货币政策调整国内均衡的主动性和有效性，影响了中央银行货币政策的独立性。

2.调节国内信贷有效性丧失

我国中央银行的基础货币通过三种渠道投放，即再贷款、财政透支与借款及外汇占款，前两项统称为中央银行信贷。在我国20世纪80年代中后期，外汇占款对基础货币影响并不显著，外汇占款占基础货币的比例在6%以下。从2000年开始，情况发生了巨大变化。中央银行大规模被动购进外汇，由于持续顺差引起的外汇储备资产迅猛增加，对货币供给造成了强大的冲击。随着我国外汇储备的快速增长，直接导致外汇占款在基础货币中的比重迅速上升，货币供给的内生性增强。

外汇占款目前作为我国基础货币投放的主要渠道，主要取决于外汇储备的增长状况，由于外汇储备是内生变量，因此中央银行无法事先控制外汇占款，而只能被动地适应外汇占款的波动。国内信贷相对于外汇占款来说可控性更强，但是随着其在基础货币投放中比例的降低，中央银行通过调节国内信贷来控制货币供给一方面是不得已而为之，另一方面这种方法也已经变得越来越难，这也使得中央银行控制货币供给量的主动性和灵活性大大削弱，自然也就降低了货币政策的独立性。

（二）外汇储备激增改变货币政策传导机制

巨额的外汇储备改变了正常的货币政策传导过程，缩短了从基础货币投放到实现货币扩张的速度，即缩短了货币供给时滞。货币供给时滞主要体现在货币政策工具对中介目标，即货币供应量发生作用的时滞。中央银行主要通过对商业银行和其他金融机构的贷款投放基础货币，基础货币从投放到扩张要经过央行－－商业银行－－企业体系的存款－－贷款转化过程，货币供给时间较长，而且商业银行的行为具有不确定性，基础货币投放的传导链条会被进一步拉长。

但由于我国实行结售汇制度，由此产生的巨额外汇占款能够通过银行结售汇体系将

基础货币迅速转化为企业存款，这样就使得货币供给时滞缩短，中央银行观察、考虑和研究的时间缩短，增加了做出准确判断和决策的难度，从而使货币供应量的控制更加困难，不利于货币政策正常发挥作用。也就是说超额的外汇储备改变了正常的货币政策传导过程，干扰了货币政策的正常效果，影响了货币政策的独立性。

我国货币政策的目标是稳定人民币币值并以此促进经济增长，其中稳定币值包括稳定物价和汇率两方面。我国的外汇储备的快速增长引起货币供应量的大幅上升会加大通货膨胀的压力。即便中央银行会通过外汇冲销干预由外汇占款增多所增加的货币供给，但由于资源在国内部门和对外部门的不同配置，也会导致内外两个部门资金差异加剧，产生结构性通胀压力。由于外汇储备的增加导致通货膨胀压力，进而改变收入水平和就业水平，从而影响货币政策的目标。

（三）外汇冲销干预降低货币政策独立性

外汇的冲销性操作是指当汇率出现不恰当波动时，外汇储备的快速增长一方面使得外汇占款迅速增长从而影响国内货币供给，另一方面也使得中央银行采取外汇冲销政策：进入外汇市场抛出或补进外汇使汇率达到适当水平，同时通过购买或者出售政府债券等国内资产来抵消因干预汇率或回笼本国货币的影响以维持国内货币供给量不变。近些年来我国中央银行主要通过频繁发行中央银行票据来减少基础货币投放，同时通过提高存款准备金率来调整货币乘数来实现外汇冲销，以期使货币投放量增长受到一定控制从短期看，对因外汇储备增加的货币供给有一定控制作用；但从长期来看，外汇冲销成本巨大，且与其他货币政策存在矛盾，干扰货币政策的灵活性和自主性。

1.外汇冲销存在巨额成本

随着外汇储备的快速增长，为了冲销外汇占款增多产生的货币供给，中央银行不得不被动地发行央行票据来回笼基础货币。自此之后，发行央行票据成为我国中央银行冲销外汇占款最有力、最常用的手段。

这种旨在弱化基础货币大量投放的负面影响的冲销操作带有很大的被动型，限制了央行货币政策的调控空间和主动程度，更影响了央行的调控效果。央行的这种冲销操作常常显得力不从心，而且经常性的操作也并不能完全释放基础货币投放的压力。

2.外汇冲销影响其他货币政策工具的运用

利率是货币政策中一个重要可控中间变量，利率调整作为一种很常见的宏观调控手段，在宏观经济中发挥着弹性调节的作用。但由于外汇储备的大量增长导致外汇冲销

策略的存在，而外汇冲销干预又会提高利率导致冲销的目的难以实现，中央银行在运用利率这个货币政策工具时慎之又慎，利率弹性调节的作用也受到了很大程度的限制。资本内流国为缓解通胀压力，提高本国利率，增加对国外资本的吸引力；国内货币需求因为某种原因而增加，利率因而上升，增加对国外资本的吸引力；外部条件变化导致贸易收支改善，国内出口增加，国内总需求因而增加，产生国内利率上升的压力。他得出结论，无论是何种扰动，冲销干预的结果将加大利率差。

由于冲销规模激增会导致国内市场利率上升，利率差增大，更多的国际资本流入国内，结果会导致中央外汇占款与货币供给更快地增长，使冲销目的更加难以实现。而如果中央银行放弃冲销，单纯采用提高利率作为调控手段，也会将更多的外资引进国内，人民币升值的压力也会进一步升高。由于外汇储备增加加剧了人民币升值的压力，为维持人民币汇率稳定，调整利率的手段受到限制，货币政策的灵活性大为削弱。

另外，长期的外汇冲销还可能使我国经济陷入“滞胀”，这与保持经济稳定增长的货币政策目标相矛盾。从长期来看，外汇冲销通过影响资金流向、引发资金结构失衡对经济增长施加影响。企业生产投资资金的紧缩，使经济增长在一定程度上受到抑制，而大量投机型资金涌入国内会催生各种资产泡沫，如房地产泡沫、证券市场泡沫等，而资产泡沫会推动通货膨胀的产生，双重作用下，可能会使我国经济陷入经济增长停滞和通货膨胀并存的“滞胀”状态，一旦出现这种经济状态，中央银行的货币政策就会陷入两难困境。

3.管理难度增大

如此庞大数额的外汇储备必然对政府的管理工作提出了相当高的要求和挑战。一般来讲，对外汇的管理须坚持“安全性、流动性、盈利性”的“三性”原则，即政府面对巨额外汇储备如何在保证保值的前提下实现增值。

4.易引起国际摩擦

我国国际储备主要来源于国际收支盈余，从根源上说是来自贸易伙伴的国际收支逆差，这样容易引起逆差国采取更多的贸易保护政策，不利于贸易的长远发展。

四、现阶段我国可采取的对策

首先，在保证“三性”原则的基础上加大对外汇质和量的管理，安全性仍然是首要考虑的因素。当然，这里所指的安全不仅是货币汇率、利率风险的安全、更重要的是变现、流通、兑换的能力,以及存放保管的风险防范。其次，调整资金资产结构，降低美

元资产的比重，加大欧元，英镑等硬货币的比率，加强资产的保值力，从而提高抵御外汇风险的能力。储备中以美元计价的资产不管是相对比重还是绝对比重都是一个庞大的数字，都足以是美元市场产生动荡，因此这将是一个长期的过程。在此，更要加大黄金的储备量，因为当世界经济处于危机和动荡的时候，黄金往往扮演着作为最后结算工具的角色。

再次，通过调整汇率使本币适当升值来改变进出口部门在对外经济贸易中的收益,进而影响进出口交易的规模,从而起到控制贸易收支的作用。再者，适当的降低进口关税提高出口关税以刺激进口限制出口，通过调整进出口关税影响进口产品的国内市场价格和我国商品的国际价格,从而改变贸易收支差额，进而减慢外汇储备的增长速度。特别是一些化工产品，他们通常是低成本高利润，但对环境危害较大，对于这些产业，政府更应该采取行政手段加以限制。

最后，政府可以采取扩张性的政策，我国正处于经济发展的黄金时期，虽然从整体来讲我国已处于世界先进行列，但有生产力水平。与很多发达国家相比还有一段距离，我们拥有如此巨额的外汇储备，何不好好利用？大力引进国外的先进设备、技术和人才，提高生产力的整体水平，为我国经济跟好跟快的发展提供更有力的保障。

参考文献

我国国际货币储备的现状及对策

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