【摘要】本文从国际大公司的理财案例分析中得出稳健理财是公司财务的 基本原则，从理论上研究稳健理财的动因，探讨了稳健理财模式的构建。
【关键词】公司理财；稳健性原则；案例研究
理财是企业追求价值最大化的过程，遵循收益和风险的对称的基本定律， 当企业财务决策面临收益和风险抉择时，该何去何从？ “他山之石，可以攻 玉”，笔者分别从融资、投资、控制等角度，以国际成功企业的案例来论证稳 健原则这一企业理财的精髓。
一、国际公司稳健理财的典型案例分析
(一）宏碁公司：保守的资金结构
宏碁公司从5 000美元起家，到年收入百亿美元的的超大集团。在快速而 又稳健的增长过程中，公司创办人施振荣先生独特的财务观起到了至关重要的 作用。在《再造宏碁》中他专辟一章介绍其稳健的理财观念。
1. 谨慎对待负债的杠杆作用。借钱投资能够发挥“四两拨千斤”的财务杠 杆作用，在台湾企业界流行“做生意不借钱是傻瓜”理念时，施振荣先生却清 醒地坚持“借钱扩张必倒论”，他看到的是经济衰退或投资失败时，负债给企 业带来的财务风险。
控制负债比例成为宏碁公司的基本理财观，快速发展的资金又从何而来呢？ 仅仅靠自我积累显然是不现实的，宏碁公司的解决办法是：（1)吸收员工入股 筹集资金；（2)变卖闲置资产；（3)提高资源运用效率，从而达到缩小资金 规模。其中宏碁公司尤其注重营运资金的管理，努力减少存货和应收账款的规 模，从内部挤钱，认为“内部挤出来的钱，比外部找来的钱更健康。”公司坚 持“薄利多销”的政策，宁可价格低一点、利润少一点，也要以现金销售为主， 降低库存量，回收现金。对于实在需要赊销的，则要求客户必须提供资产抵押 或银行担保，进行严格的信用管理，避免坏账的发生。
2. 从紧的财务风险管理体系。宏碁公司建立有一套财务预警系统，从报表 指标的异动中掌握公司财务状况的变化，以及指标异动背后的意义，而且关注 数字之间的关联性，形成整体概念。宏碁公司还针对海外公司建立了财务风险 控制，帮助他们控制存货规模，强化资金的周转。
(二）耐克公司：基于核心业务的投资战略
多元化经营曾经风靡一时，认为多元化的经营战略能够分散经营风险，为 企业寻找新的经济增长点，但事实证明，多元化不仅没能给企业降低风险，有 时反而增加了企业投资失败风险。返回核心业务的归核化战略的兴起，由于企 业在核心业务具有较强的竞争力，围绕核心业务“毗邻扩张”在为企业贏得增 长机会的同时，降低了投资风险。诺基亚、耐克、联邦快递、戴尔等国际大公 司无一不是实行了归核化的投资战略，取得了巨大成功。
耐克公司自1964年以蓝带运动鞋成立以来，实现了以平均40%的综合增长 率发展，核心业务强大以后，通过发现新的、合乎逻辑的毗邻业务来补充实力，从1983年至1987年的平均水平看，运动鞋的增长放慢，直至零增长。从1987 到1991年，耐克通过将其运动鞋经营权扩展到包括服装业在内的新生产领域， 增长率再次上升为36%。值得提醒一下的是耐克公司曾于1988年收购了一家时
尚运动服装公司Cole-Haan,犯下了一个与其精于主业的战略相冲突的错误， 但其很快就意识到，并将其剥离了。耐克公司不仅业务专业，而且集中了公司 的所有精力和资源专注于那些增加市场价值的关键经营活动，耐克将资源主要 集中在新产品的开发、推广及营销活动上。
耐克公司在发展历程中始终追求高增长，当原有业务增长受到限制时，就 寻求新的业务增长点，选择的方式不是完全不相干的多元化，而是选择自己熟 悉的、与原有业务密切相关的领域，可以沿用原有的人才队伍、制造商、经销 渠道等，避免进入完全陌生领域的风险，体现的是稳健的增长策略。
(三）艾默生公司：持续增长中的财务控制
世界500强的艾默生公司创建于1890年，总部设在美国密苏里州圣路易斯 市，是全球最悠久的跨国公司之一。股东回报丰厚，年平均增长16%，1956年 投资艾默生公司，在2000年价值达638美元。能与艾默生公司的业绩媲美的屈 指可数。艾默生的秘诀何在？
艾默生的秘诀在于“管理过程”（the management process)六要素：保 持简化、注重计划、强大的跟进和控制系统、以行动为导向的组织结构、卓越 经营和创造利于员工发挥才能的环境。其中强大的跟进和控制系统是公司快速 增长过程中的“保护带”，保证公司在健康轨道上运行。其基本观念是“计划 不是完美无缺的，所以我们每年都进行计划。”
艾默生公司每年在计划、执行和控制方面投入大量的精力，CEO有超出一 半的时间都用于计划，C00 (首席运营官）和其他高层管理人员则更多地投入到 控制周期中去。艾默生公司首先从子公司层面发起计划周期，为不同的子公司 以及整个组织制订利润和增长计划，在作利润评估时，子公司的管理层与总公 司的“利润沙皇”（高级管理人员）举行会议，利润评估将审查前五年的历史、 当前年份的现状以及未来五年的预测数据，时间跨度11年，以此建立利润评估 模型，模型会将价格变化、通货膨胀、生产率提高、成本减少，业务重组等因 素考虑进去；接下来是在业务平台的战略评估，从公司整体上评估执行计划所 需的资源，而不是从子公司的角度讨论。若发现有子公司能力不足以应对某些 机会时，能够在公司层面上进行资源整合，确保公司整体的高效率。
在有效制订计划的基础上，如何保证有效执行就成为更为重要的议题，没 有强大的跟进和控制系统是无法实现的，艾默生公司的控制是全过程的控制。 第一，年度控制在每个财务年结束之前举行财务评估会议——年度预算会议， 主要内容是上一年的评估以及本财年的总结、未来一年的预测；第二，月度控 制或常规控制。各个子公司的总裁每月都要提交总裁运营报告，关注重点是当 月和未来三个月。对前一年的计划与当年的实际结果逐季度进行跟踪，并对以 后几个季度和当年的绩效进行展望，实时更新年度预期，调整预算，是一种滚 动式的计划和预算模式，所以，“在艾默生公司，预算的寿命只有一个月。” 除此之外，艾默生公司每个月召开一次董事会，评估子公司计划中的财务计划 和行动计划。
从上述几个案例中不难看出，大公司在理财过程中均秉承稳健原则，贯穿 于融资、投资、营运资金等财务决策和财务控制的全过程，其原因何在？
(一）通过财务稳健控制企业总风险
企业的总风险是由经营风险和财务风险构成的。企业经营风险是指企业在 市场经营面临的各种不确定性，具体包括环境风险、市场风险、技术风险、生
产风险等，而且随着外部环境的不确定性和复杂性的加剧，企业所面临的竞争 越来越激烈，企业在经营风险控制中的主动权降低。基于经营风险的不可避免 和难以控制，稳健理财、降低财务风险则成为企业主动性的选择。相对经营风 险的外部性，财务风险是内生性的，企业可以主动通过财务决策和财务控制化 解财务风险。
稳健理财，控制财务风险是保证企业现金流量平衡的必然要求，也是企业 生存的基本要求。因为法律对企业破产界限的规定是不能清偿到期债务，反映 在财务上就是现金流量失衡，企业处于入不敷出的状态，稳健理财的根本原因 就在丁•此。稳健理财表现为两个方面：一方面保证投资收益、经营收入等开源 方面的稳健性；另一方面是从财务成本控制、费用控制等节流方面的稳健性。
(二）通过财务稳健实现企业可持续增长
财务稳健是企业可持续增长的“保护带”，保障企业在健康的轨道上增长。 很多企业在快速增长过程中，激进的财务政策和不健全的财务控制是导致企业 失败的重要原因。爱多曾经因为“标王”而名噪一时，但又迅速陨落，而在其 失败时的状况是：企业的现场和技术管理一流；品牌形象完好、市场销售良好、 无投资失误。失败的诱因是财务体系脆弱，经不起任何冲击，财务失控导致巨 额资金不明流失；过度依赖客户资金使得企业财务体系失去弹性，无法面对环 境变化带来的风险，最终导致现金周转不灵，企业破产。 财务稳健是企业可 持续增长的“保护带”，保障企业在健康的轨道上增长。财务稳健的具体作用 表现在两个方面：一是稳健的投融资决策，其目的是实现现金流量的均衡；二 是积极有效的财务控制，其目的是保证企业成本控制和增长战略的执行。
三、稳健财务管理模式的构建
(一）柔性的融资战略
“柔性管理”是相对于“刚性管理”提出来的。与“刚性管理”规则的硬 性约束不同，“柔性管理”强调跳跃和变化、速度和反应、灵敏与弹性。将这 种思想运用于财务战略管理就要求财务战略的动态性，根据企业环境的动态变 化相机决策，而不是一成不变，增强企业的适应性，提升企业理财的稳健程度。 企业应根据宏观的经济周期和自身的生命周期适时调整投资战略和融资战略， 当国家银根收缩时，企业应压缩不必要的投资，提高自有资金比例，减少负债 规模。柔性财务战略管理还要求遵循弹性原则，留有余地。企业从战略的角度 考虑，必须控制现时的负债比例，为未来的融资需求留下较多的可能性。
(二）科学的投资决策方法
基于现金流量贴现的净现值法是投资决策常用的方法，但面对众多估计上 的风险和不确定性，人们也许会认为现金流量估计毫无意义，没有进行正式投 资评价的必要。这种做法对管理实践是没有好处的。虽然不确定性毫无疑问给 决策者进行现金流量估计带来了严重的问题，但仍然需要使用投资评价方法。 通过科学的投资评价方法，决策者仍有可能制定出明智的决策。
1. 期望净现值标准
期望净现值标准是一个处理风险的极为简单的方法。这种方法基于以下观 点：在现金流量不确知的情况下，根据与投资结果相关的一组假设条件（比如， 与销售水平、劳动力成本、原材料成本相关的假设等）得出的某一组现金流量 估计值进行投资评价是不明智的。决策者首先应当以多种情形为基础进行现金
流量估计；其次，计算出每种可能情形的结果的预期现金流量和净现值；最后 对每种可能状态的发生概率进行计算后，计算净现值的期望值。
2. 风险调整贴现率法
厌恶风险的投资者们要求较高的收益率以弥补他们为承担风险付出的代价。 风险越大，收益率必须越高。风险调整收益率法将这个简单的概念付诸于实践。 决策者应首先决定零风险投资所需的收益率（这是现金流量确定情况下使用的 无风险收益率或贴现率）；然后根据投资的风险状况加上风险报酬。风险越大， 风险报酬应越大。用这种方法计算出的收益率（无风险收益率加上风险报酬） 将作为净现值计算中的贴现率使用。
这两种方法均考虑了投资决策中的风险因素和企业对风险的承受能力，增 强了企业投资获利的成功率，增强企业财务的稳健性。
(三）有效的财务风险控制
财务风险管理是应对外部理财环境的不确定性和内部资金管理不确定性的 过程，包括评估企业面临的财务风险和财务风险管理战略两个部分。战略性的 财务风险管理不仅是降低企业财务体系不确定性的过程，还是企业机会监测的 重要工具。
财务风险分为市场风险和内部风险。市场风险包括外汇风险、利率风险、
证券投资风险、信用风险等；内部风险则主要包括操作风险、流动性风险和系 统风险。财务风险管理是一个持续进行的过程，第一，识别主耍财务风险并区 分优先顺序；第二，确定合适的风险容忍水平；第三，实施与风险管理政策相 一致的风险管理战略；第四，对风险进行度量、报告、监控，并根据需要进行 调整。
稳健理财的本质就是将财务风险控制在可容忍的范围内。企业应在对风险 分类的基础上，对各类风险进行评估，充分利用实施相应的管理战略，如利用 公司内部借贷、资产负债管理、利率互换协议等方式控制利率风险；利用远期 合约、互换协议、期权期货等方式控制外汇市场风险。利用零库存和应收账款 管理方法加强营运资金管理，控制现金失衡的风险。总之，企业需要建立应对 各类风险的管理战略和控制方法。參
【主要参考文献】
[1] 施振荣.再造宏碁：开创、成长与挑战[M].北京：中信出版社，2005.
[2] 查尔斯•奈特，查尔斯•戴尔.艾默生管理：50年持续制胜之道[M].北 京：商务印书馆，2007.
[3] 克里斯•祖克，詹姆斯•艾伦.主营利润：动荡时代的企业成长战略[M]. 北京：中信出版社，2002.